记者庞华玮编辑李新江
“结论就是两句话：第一句话养老金投资主体建立在信托关系的基础之上；第二句话养老金投资关键是取得委托人的信任。”
7月12日，“致敬公募20年暨养老金管理夏季研讨会”现场，天弘管理有限公司副总经理熊军表示，养老金投资主要指积累性养老基金的投资运营，包括企业年金、职业年金、第三支柱、养老储备基金的投资运营。不过，广义上，部分个人理财和财富管理也可以归入养老金投资的范畴。
熊军认为，养老金投资基本特征，—是投资期限较长，有一定承担风险的能力；二是对于长期收益水平有明确要求。
而养老金投资的主要矛盾在于较高长期收益目标与有限的风险承担能力之间的矛盾。而养老金的长期风险是长期平均收益过低，不能实现预期的积累规模；短期风险是资产波动风险。事实上，养老金投资的关键是取得长期收益目标与所承担风险水平之间的平衡。
熊军认为，“反映在养老金投资之中，很多资金有承担风险的能力，但是没有承担风险的意愿，大家追求当期里每一期的正收益，而把风险敞口放得很小，由此导致了长期收益率低下，这其实是目前具有公共属性的养老基金管理服务所面临的一个最突出问题。”
因此，熊军得出一个重要结论：养老金投资应建立在信托关系基础上。
熊军说，“养老金涉及的面非常广，且资金规模大。养老金投资不能把风险集中于少数部分金融机构身上。而且政府对第三支柱也尽可能不要提供担保。因为政府担保或者隐性担保也可能导致道德风险。”
因此，熊军结论是，“分散养老金投资风险，应将养老金投资建立在信托关系基础上。委托人决定承担风险的水平，承担风险并获取收益。投资机构按照委托人的要求管理基金资产，不参与基金收益分配，基金资产不进入投资机构的资产负债表。”
那么，哪类产品对养老金投资具有吸引力？熊军拿目前市场上理财产品、保险产品和公募基金做了一番比较。
首先从过往的情况来看，短期绝对收益对养老金投资极具吸引力。
“过去的几年间，银行理财能够从几万亿变成了29万亿的规模，很大程度上是因为银行理财解决了一个功能，能够给投资者提供短期绝对回报，取得了投资者的信任。但是，实际上银行已经成为了资金风险承担的主体——这是一定要避免的事情。此外，理财产品很难达到养老金对较高长期收益的要求。”熊军说。
银行理财产品不合适，保险产品如何？“保险产品可以提供短期绝对收益，可以成为部分低风险偏好人群的选择之一，但是不具备普遍意义。”熊军指出，很多养老保险产品也进入保险公司的资产负债表。
养老金投资面临的现实是，“在净值法和‘三单独’实施后，要取得短期绝对收益，要么严格控制风险资产敞口，要么允许投资管理人大幅调整风险资产的配置比例，前者导致长期收益率低下，后者缺乏风险管理手段。”熊军说。
在此基础上，熊军认为，资管新规之下，资产管理重回信托关系。而公募基金以信托关系为基础，是第三支柱养老金投资的主要形式。
但是公募基金与理财产品和保险产品相比较，很难提供短期绝对收益。那么公募基金拿什么吸引第三支柱养老金？
“获得委托人的信任是关键。谁能获得委托人的信任，谁就能从竞争中胜出。”熊军说。
方法两个：一是以历史业绩获得委托人的信任。“但是对多数养老基金来说，因为它们的投资业绩并没有持续性，所以这一点是有问题的。”
二是，以清晰、简明的收益来源和风险水平获得委托人信任。
熊军指出，养老金产品要有明确的投资基准，通过投资基准揭示基金投资策略和风险敞口，给委托人以明确预期。并且在基金投资管理过程中确实发挥投资基准的指引作用，通过遵守投资基准获得委托人的信任。此外，要使得基金投资过程具有可重复性。
熊军强调基准对基金投资发展会带来很深远的影响。一方面，它遵守投资者适当性原则；另一方面建立市场化的业绩评价标准，区别承担风险的回报和投资管理创造的价值，避免为追求短期回报而放大风险；此外，将短期绝对回报转化为相对回报；最后，促进资产管理专业分工。
